2
2025 年 4 月 14 日写于新加坡
康波节点，比特质变。
Trump 的关税政策引发了全球市场的动荡和强烈不安，VIX 指数在 4 月 8 日达到 52 ，但很显然，这还远远不能释放这个阶段过于复杂的叠加态矛盾。财政政策和货币政策目前看样子只能提供短暂的情绪价值，债股汇三杀的环境在人均恐慌之时，资产配置问题也陷入到了绝境。现在该持有什么？好像变成了 25 Q2所有人都在关心的一个问题。
Bitcoin 什么时候会反弹再涨吗？这应该是 4 月前两周在香港参加Web3 Festival 大家问得最多的问题。在很多的 Panels 和 Meetings 中，大家都会提问和思考 Trump 的关税政策将怎样影响 Crypto 市场和 Bitcoin 价格的走向。To be honest 这个简单问题并不好解释，为此我回来写了这篇文章供大家参考。
1. 债股汇三杀问题与美林时钟的失效
2. 修昔底德陷阱与历史 5 次康波周期尾声的对比
3. 格林斯潘的预言与康波周期交错点处 Crypto 的意义
4. 这次真正的修昔底德陷阱是什么
5. Bitcoin 与混乱度的相关性转变：惯性认知的转变以及与美林时钟问题的相似点
6. Crypto 增长的第二曲线持续增长的本质原因
Trump 为什么会采用极端关税政策？简单来讲这看起来很 MAGA，可以降低进口依赖、拉动就业和调动政治情绪。可惜美国民众并不是单纯的小粉红，居高的通胀和 1.3 万亿的财政赤字并不是让大家 Buy-in“美国制造”的良好土壤，现实生存问题已经迫在眉睫不可调和。在财政政策和货币政策都不再好用的条件下，可以说关税政策已经是无牌可打的下下策，巴菲特在近期的采访中也指出:“They(Tariffs)’re an act of war to some degree.”虽然巴菲特的很多理念站在下个时代的范式上已经过时，但就这个经验评判还是非常准确的，全世界正处在新一次康波周期交错的节点处，战后的和平与信用体系已经瓦解殆尽，乱纪元下的新机制重塑已经开始。
除了 VIX 指数居高，债股汇在这个阶段齐跌，是一个比较明显的信号。在这次香港Web3 Festival 的会议中，很高兴和 Dr. Yi 博士一起深入讨论了债股汇三杀在 1929 年和 1971 年的历史类似性问题。这两个时间点的各项经济指标和外部环境同现在 2025 年非常相似，最终是走大萧条+局部战争的剧本，冷战对抗的剧本，还是全新的独立剧本，取决于(从因果上应该说体现于)避险类金融资产，特别是黄金的表现。所谓乱世屯黄金就是在这种康波周期交错时间点的特点，要注意的是，这个时候的黄金属性和美林时钟内部过热期的商品属性是维度完全不同的。
依照美林时钟的标准观点，从滞涨期到衰退期是从现金为王转化为债券为王的过程，而从惯性上大家都在等待此后的复苏期即股票为王的新一轮增长。很显然，我们当前并不是这样的状态，外部环境并不具备进入复苏期的条件，美林时钟无法继续向下运转。在这个时候黄金屡破历史新高，显然已经跳出了美林时钟的逻辑。这一点我们还可以对比其他类大宗商品来看也可以发现：原油，白银，铜，大豆，橡胶，棉花，螺纹钢等都保持同比疫情前持平或略高的水平，和黄金的涨幅拉开了差距。
美林时钟的失效，说明在这个阶段的经济政策和市场经验都会脱离常规预期，Trump 在这个时候推出关税政策，从宏观来看也只是历史规律的被动推手而已。
值得补充三点：①美林时钟失效仅是在跨康波周期节点的环境下不符合其存在的条件，但美林时钟的自身客观规律在对的外部环境下仍然成立；②在跨康波周期时，除黄金外仍然也有其他类避险金融资产，例如最近全球很多钱都在寻找量化基金和 CTA 策略都不是偶然，当然 Bitcoin 是否会在这个机会证明自己是“数字黄金”，突破与其他各类金融资产的正相关性而独立发展，我们拭目以待；③在不同历史阶段的跨康波周期节点上，美林时钟旋转到哪一步失效并没有那么同位，从规律上也并不重要，当然如果从具体资产配置上来说，某些资管公司和 FO 还在沿用之前的惯性策略，那一定要重视起来及时进行调整。
我在 2020 年总结了一张图来描述历史上 5 次康波周期下的行业变迁和地缘政治环境对比，但毕竟很少有人已经经历了两个康波周期的交错点，所以直到今天，当亲身从经济面和政策面上感受冲击时也才变得更加直观。
5
8
9
5
4
3
