加密行业迈向成熟，风投公司面临转型挑战

撰文：Sam Lehman

编译：深潮 TechFlow

过去几个月，我目睹了四个熟悉的加密基金要么转为仅限流动性投资，要么悄然关闭。一些顶级基金在筹集资金时步履维艰，不少投资者已完全退出这一领域。有人转向人工智能，也有人选择彻底放手（部分原因在于他们通过 AI 模因币赚取了早期退休的财富）。

这并非偶然现象或市场噪音，而是某些根本性变化正在发生的信号。

如果将加密行业的成长比作一个人的成长故事，那么它正在告别狂野且未经规训的童年，步入更加成熟的青少年时期。早期以短期主义、投机炒作和风投游戏为标志的混乱阶段，正逐渐被一个更加系统化、注重长期发展的时代所取代。这种转变标志着行业的进步，但也带来了新的挑战。无论对错，我认为大多数 Web3 风投公司尚未做好迎接这些变化的准备。

风投们常常向创始人强调适应性的重要性，而如今，他们自己也需要重新调整策略。

以下是关于这一转变的一些最新思考：旧有的加密风投模式如何瓦解，哪些新趋势正在崛起，以及哪些投资者最有可能在下一阶段中脱颖而出。

旧有 Web3 风投模式的终结

过去的加密风投模式大致遵循以下逻辑：

寻找距离代币发行约一年且与顶级中心化交易所（CEX）有联系的项目（过去甚至有基金仅凭合伙人曾是 CEX 员工或拥有深厚交易所关系的前提来筹集资金。他们的核心价值在于能够预测哪些项目会被列入交易所。如果今天还有基金以此模式向你推销，请保持警惕……）； 通过 SAFT（简单协议未来代币）进行投资（可能附加一些顾问服务）； 在项目进行代币生成事件（TGE）时迅速抛售给散户，因为当时的锁定期并不像如今标准的 1+3 年那么严格。而在市场周期的高峰期，散户需求旺盛，能够轻松消化这些代币。

这种模式的存在让投资者养成了许多不良习惯。首先，许多风投基金仅设立了 5 年期的资金结构——仅为传统 web2 基金周期的一半。这种结构使得支持长期建设者几乎成为不可能。如果你的基金必须在 5 年内分配资产给有限合伙人，那么显然无法按照更长的 10 年流动性路径进行投资。

此外，从这些投资者手中获得资金的创始人面临着巨大的压力，需要在极短的时间内实现流动性，即使尚未达到产品市场契合度（PMF），也需推动代币生成事件（TGE）。

为了行业的健康可持续发展，这种模式正在迅速过时。

进入 2025 年，我们看到一个逐步成熟的市场：监管更加明确，传统金融机构重新产生兴趣，基本面分析、实际效用和可持续商业模式成为主流。

成长的特征

未来的加密行业将对投资者和创始人提出更高的耐心要求。市场成熟带来的实质性变化包括：

更长的锁定期：大多数中心化交易所（CEX）正在推行 1 年的悬崖期（cliff），随后是额外 2 到 3 年的归属期； 专注于基本面：山寨币的过度饱和加上更加挑剔的散户基础，迫使市场更加关注质量以实现差异化——实际收入、可防御的护城河和明确的盈利路径正在取代投机游戏。这并不意味着代币已死，而是你的代币需要强大的基本面才能脱颖而出； 替代退出路径：首次公开募股（IPO）对于加密公司变得更为可行，同时也能够实现重大并购（M&A）成果。这为流动性提供了一条独立于代币发行的新路径。

我对大多数 Web3 风险投资公司是否为这一新现实做好准备并不乐观。从我的观察来看，那些意识到这一点的公司要么退出了这个领域，要么转向流动性投资，或者正在筹集结构不同的新资金以适应这一新环境。相反，那些能够支持新模式的公司将在这场变革中占据优势。

谁将在新的市场中胜出

毫无疑问，这一新格局对许多基金来说是一个绝佳的机会。那些能够从「种子前阶段到 IPO」全程支持创始人的多阶段公司，可以在一个竞争较少的市场中运作。目前，仅有约 10 家加密基金能够主导 A 轮及后续融资。除了资本支持外，能够帮助加密公司走向 IPO 的基金寥寥无几。有多少基金真正重视并执行公司治理？有多少了解路演过程和投资者关系管理？我认为并不多。然而，如果你是其中之一，能够在行业中坚持更高标准并系统化运营，那么你正步入一个充满机遇的时代。

在风险投资市场的早期阶段，种子前期投资者的角色也在发生变化。许多种子前期和种子投资者以往只需在早期介入，提供社区建设和心智份额增长的建议，并在任何实际产品开发之前获得流动性。现在，我认为早期投资者需要更加注重与创始团队的合作，帮助他们寻找产品市场契合度（PMF）、迭代产品并与用户沟通，而不是急于推出代币和追求流动性。

最后一点值得思考的是，2023 年 CSX 的一次演讲中提到，公司应在推出代币之前找到产品市场契合度（PMF）。当时这一观点在行业内引发争议，但随着市场对基本面的关注日益增强，这种理念正在被更多人接受。反过来，这也将促使行业建立起更加健全、稳固的企业。我也注意到围绕「微型」代币发行展开的一些有趣对话和实验，这种方式允许团队获得足够的资金来开发产品。虽然这种路径的可行性尚待验证，但我愿意进一步探索。

拥抱成熟

加密货币的成熟不是一件消极的事情，而是技术寻求主流采用和长期发展的必经之路。如今构建的项目更加务实，专注于解决实际问题，更有可能创造持久的价值，而非像许多之前的公司那样昙花一现。

对于风险投资公司而言，这一转变既是挑战也是机遇。那些能够调整其模式以适应更长时间跨度，专注于基本面而非炒作，并在资本之外提供真正价值的公司将在新格局中蓬勃发展。而那些固守过时模式的公司则会发现自己被甩在后面，敏锐的创始人会选择与能够在新环境中提供最佳支持的基金合作。

加密行业正在成长，关键问题在于，风投公司能否与之共同成长。